先月から米国金利の急なフラット化（短期金利が上昇し長期金利が低下）で「景気後退先行指数」である2年と10年のイールド・スプレッド（金利差）が話題となっている。

今回の投資家コーナーで過去40年間のインバージョン（2年金利が10年金利を上回りスプレッドがマイナスに転じる）を紹介して今後の相場の展開を考えてみたいと思いまーす。

なお、冒頭に申し上げておきたいのだが、 リスク資産は現在、 **ベア相場である**。

今回の投資家コーナーで少し楽観的に聞こえる発言があるかもわからないが、それはあくまでも **ベア相場ならでの、吐き気がするくらいのボラティリティを意識したものだとお考えください。** ベア相場の中でも大きく上昇する局面が何度もあり、神経をすり減らしながら波乗りの覚悟で挑むか、リスクをコントロールした上で辛抱強く凌ぐかは読者様次第。

さて、チャートで語れない事情は語るに値しない！ということで早速ご紹介しましょう！
![image.png](https://grid-images-production.cryptact.com/831716ce-2ec8-4d40-9ccb-e124f40da601)
今回はめちゃくちゃ忙しいのになってしまった…。まず解説しましょう。

上段は米国の2年ー10年金利金利差（赤い折れ線グラフ）と、薄い赤色で過去45年間の景気後退局面を記載したもの。中段はS&P500の推移を対数軸で表したもの。上段と中段を横切る薄いオレンジ色の線は2年と10年金利が逆転した局面。下段はそれらの逆転局面の年月と、3か月及び12ヶ月後のS&P500株価の騰落率。

2年と10年金利が逆転する際は、 **今は金融緩和の引き締めで短期金利が上昇するがそう遠くないうちに景気後退で緩和をするだろう** という相場の見方が顕在化している。そういう意味で「景気後退の先行指数」の一つである。

そしてチャートの右端に、現在は急に再びゼロに向かって低下し続けている。

チャートをみて頂ければいくつかの要素が見えてくるかと：

* 逆転自体は45年間の中でたくさんあった（計13回）
* 確かになんとなく、逆転が起きるとその後に景気後退が起きるが…
* 景気後退が1年後に起きたケースも3年後に起きたケースもある
* 一度逆転すると金利のボラティリティが高く維持され、その後何回か（約3回）プラ転し、再びマイナスに転じる
* 逆転後、株価が下落するケースもあるが平均的に上昇する傾向がある

最後の一点が多くの読者様にとって肝心な点だと思うが、二桁に近い高インフレと同時に起きた逆転は1970年代と1980年代前半のみであって、 **それらの局面においては瞬間的に20％～40％の下落を伴う大きな調整があったのを忘れないで頂きたい。**

ただしそういう局面でも短期的に十数％の値上がりが何度かあり、極めて難易度の高い相場環境であった。

今週のFOMCで0.25%の利上げがあったとしても、金利カーブはとっくに織り込んでおり利上げ自体は材料にならないであろう。0.50%の利上げや、即日のバラナスシート縮小はサプライズになろうが、パウエル議長のボラティリティを嫌う性格を考えるとそういった急なかじ取りはなさそう。

**そうするとFOMCが一旦カーブのフラット化のピークになる可能性もある。**

実は過去にも紹介したもう一つの景気後退先行指数である5年と30年の金利差は2月半ばに底を打ってそこから一回反発してから主に横ばい。金利のボラティリティは間違いなく継続するが、金利市場参加者は目先の景気に対して「悪いだろう」という前提だが、どこまで悪いかは自信がない模様。なお **フラット化が瞬間的に行き過ぎているようにも見える。**

その場合は、ベア相場ならでの、吐き気がするくらいの暴騰に注意してください。